中泰国际：维持信义光能“中性”评级 目标价降至3.22港元

　　中泰国际发布研究报告称，维持信义光能（00968）“中性”评级，公司调整生产线投产无疑影响短期收入，但可缓解市场供应过多问题，助力行业中期恢复。将FY25目标市盈率由8.0倍上调至9.0倍以反映近日宏观风险渐稳定。相应将目标价由3.85港元降低至3.22港元。

　　中泰国际主要观点如下：

　　产能短暂下降，玻璃价格偏弱预计FY24有效年熔化量同比下跌3.1%

　　截至11月底，今年公司累计冷修九条光伏玻璃生产线，日产能合共为7，000吨（上半年2，000吨，下半年5，000吨）。当中上半年冷修的两条1，000吨生产线已完成工程，但仍未重新点火投产，其余冷修工程仍在进行。新增产能方面，今年公司已完成六条光伏玻璃生产线建设，其中（一）马来西亚两条1，200吨已经先后于6月及8月点火投产；（二）安徽芜湖两条1，000吨也早已于3月点火投产；（三）余下芜湖两条1，000吨没按原先计划投产。公司计划将今年冷修的其中四条1，000吨及一条900吨生产线，以及新增建成的芜湖生产线，根据市场及公司自身情况，未来适时点火投产。

　　该行预计FY24底日产能为23，200吨，较FY23底的25，800吨下跌10.1%（注：FY23没有冷修）。由于今年冷修工程大部份在下半年，因此该行预计FY24有效年熔化量同比仅下跌3.1%至760万吨。考虑到部份生产线将会投产，该行预期FY25-26有效年熔化量分别同比反弹15.5%及3.0%至878万吨及904万吨。

　　光伏玻璃价格偏弱

　　下半年光伏玻璃价格跌势持续。截至12月11日，光伏玻璃（3.2mm镀膜）市场均价为19.25元人民币/平米，分别较年初及9月底的26.5元及21.25元下跌27.4%及9.4%。虽然如此，近期原材料纯碱及燃料天然气价格下滑，有助减低玻璃降价对公司利润的影响。

　　下调盈利预测

　　综合上述，该行分别下调FY24-26股东净利润预测16.9%、24.4%、28.2%至29.8亿、32.4亿、35.8亿港元。FY24利润同比下跌28.9%，但FY25-26分别同比反弹8.9%及10.5%。